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研究报告信息推荐,收集于网络,信息仅供参考,投资有风险,炒股要谨慎

长城证券,汽车周报2018第2期:汽车总量销售增3% 新能源12月大幅冲量


    投资建议:汽车板块本周涨幅为0.7%,跑输大盘0.4个百分点。本周中汽协发布2017年12月汽车产销数据,12月汽车销量306万辆,与去年同期基本持平。2017年全年汽车总销量为2888万辆,增速为3%。其中乘用车销量265万辆,与去年同期基本持平。2017年最后一个月也是购置税优惠退出前的最后一个月,乘用车市场的表现相对平静,市场抢购情绪并不强。2017年全年乘用车累计销售2471万辆,同比增长1.4%,增速较上年大幅下降13.5个百分点。16年乘用车市场在购置税优惠政策的刺激下销售十分火爆,导致2017年全年乘用车销量均受到16年高基数的压制,排除1-3月受到季节性因素影响外,全年销售增速均在2.5%以下,增速大幅放缓。16-17年乘用车市场在政策刺激下销售快速扩张,目前已经达到了年销售接近2500万的规模。购置税政策退出后,我们认为乘用车市场的增速将恢复到其潜在增速,18年销售总量将增长5-7%。从车型结构看,SUV销售1025万辆,增速36.8%,而轿车与MPV较去年均下滑。17年SUV不仅保持了较高的增速,同时与轿车之间的差距仅160万辆,即将在规模上超过轿车。18年大众等合资品牌将进入新品密集投放期,在新品周期的拉动下,销量有望快速增长。18年总量增速放缓的同时,车企之间的竞争也会更加激烈,自主品牌的生存空间可能受到压缩,各品牌之间的表现差异进一步放大。我们看好乘用车龙头企业及其核心零部件企业在18年的竞争中将会有较优势表现,推荐上汽集团、吉利汽车和华域汽车。龙头自主车企在过去数年中通过在研发投入和营销上的不断投入,在技术和品牌上已经积累了优势,目前正在通过新车型试探性向上突破获得长期的成长动力。在更强的市场竞争环境中,随着自主品牌提升自身品牌的档次产品力,自主品牌的自主变速箱渗透率有望快速提升,在三年内达到合资品牌目前的高度,国内自动变速箱产业链将受益于行业的快速成长。18年是国内自主车价值升级的关键时间节点,包括总成以及核心零部件的行业规模都将快速扩张,推荐自动变相关标的有万里扬、宁波高发、双环传动、精锻科技和双林股份。同时,随着国家发改委《智能汽车创新发展战略》征求稿提出2020年智能汽车新车销量占比达到50%的目标,预计国内汽车的智能化水平有望快速提升。2020年前,智能汽车的发展主要体现在Adas、车载终端普及率的提升,我们看好车载终端的成长,推荐均胜电子、德赛西威。此外国内具备发展优势的领域如地图,语音识别、5G通信及北斗产业链等也将受益汽车整体智能化水平的提升。
    新能源汽车方面,17年新能源汽车销量77.7万辆,较16年增加了27万辆,同比增速53.3%,与16年增速基本持平。2017年新能源汽车市场占比为2.7%,比上年提高了0.9个百分点,全年看发展势头很强劲。17年新能源乘用车乘用车在总量目前在总量中占比达四分之三,替代商用车成为新能源汽车市场的增长主力。17年新能源汽车政策逐步稳定,9月双积分政策的正式出台,近期出台购置税减免政策则确定了未来3年新能源汽车购置税优惠的政策,保证了新能源车在价格上对传统车的优势。2018年预计新能源汽车还将保持较快的增长。商用车方面,客车销量在公交新能源渗透率不断提高和物流车市场持续扩张的刺激下持续扩张,在政策扶优扶强的指导下,补贴将持续下降直至取消,这将有利于促进市场挤出落后产能。18年客车龙头企业将继续提升市场份额,提高内在价值,看好客车龙头的长期投资价值,推荐宇通客车。乘用车将继续成为市场主要的拉动力量,月度销量有望持续攀升,全年保持较快的增长。外资车企将集中推出新能源新车型,国内整车厂商将受益于与国际厂商之间和新能源项目合作,推荐江淮汽车。随着补贴金额整体的继续退坡叠加补贴技术标准的要求提高,汽车厂商将更重视整车的使用体验,增加产品汽车续航、轻量化、智能化等方向上的投入,国内新能源零部件产业链内核心部件供应商有望受益新能源汽车行业规模的扩张,推荐当升科技、三花智控。
    板块和热点概念表现:汽车板块本周涨幅为0.7%,跑输大盘0.4个百分点。二级板块方面,汽车整车大幅上涨,周内涨幅为2.7%,跑赢大盘1.6个百分点。整车板块下,乘用车子版块大幅上涨3.7%。本周沪深300指数表现好于上证综指,核心蓝筹上涨,汽车各板块表现不一,整体表现一般。汽车相关概念表现不一,传统汽车涨幅最大,上涨0.7%,充电桩指数和锂电池指数跌幅最大,分别下跌1.8%。新能源汽车、智能汽车、汽车后市场、车联网概念本周涨幅分别为-0.9%、-1.2%、-0.2%和0.0%,整体表现较差。本周上证综指涨幅1.1%,14个行业实现上涨,13个行业下跌。家用电器、食品饮料、房地产涨幅居前,分别为6.1%、5.0%和2.9%;建筑材料、机械设备和国防军工跌幅居前,分别为-2.5%、-1.9%和-1.8%。汽车行业涨幅为0.7%,在所有27个行业中涨幅排名第9位。我们重点关注的汽车个股中,安凯客车、一汽轿车和鸿特精密涨幅居前,分别为10.9%、10.5%和6.4%;双环传动、金龙汽车和光洋股份跌幅居前,分别为-6.1%、-6.1%和-4.6%。

中信建投证券,银行业:用数据说话 股份行显拐点 配置正当时


    基本面--股份行各项监管指标均改善
    根据二季度监管数据,①从资产增速来看,股份行、城商行的资产增速回升,而大行和农商行的资产增速仍小幅下降;②从净息差方面来看,股份行息差回升幅度最大;③从资产质量方面来看,大行、股份行不良率环比下降,城商行不良率环比小幅上升,农商行不良率环比大幅上升。综上,各类商业银行中,只有股份行各项监管指标均出现改善。
    政策面
    随着行业监管从“去杠杠”逐步过渡到“稳杠杆”阶段,各项政策也为银行信贷扩容和理顺信贷传导提供支持。7月20日,央行发了《通知》,准许银行理财增加非标资产配置,老产品也可以买新资产,非标融资的适当放宽,随后的7月底,信托公司有得到窗口指导,要求其增加对项目的支持力度,信托贷款及其部分的通道业务也在放开。8月18日,银保监会发布<关于进一步做好信贷工作提升服务实体经济质效的通知》,要求银行增加信贷投放,理顺货币信贷传导机制,实现“六稳”的目标。
    股份行估值最低,但政策调整受益最大
    目前,股份行估值水平处于各类商业银行中最低,原因在于前期的同业负债利率压力、非标转标监管压力和不良确认压力。
    (1)估值提升--短期看压力减轻、边际改善。
    随着近期政策的转向和完善,上述问题不仅得到解决,而且为股份行边际改善提供了充足的空间:①由于同业占比高,据我们测算,同业利率下降使得股份行息差提升幅度最大,股份行中又以兴业、浦发和民生的息差提升幅度最大;②非标转标压力的缓解使得股份行监管压力大幅下降,为业绩提升和估值修复提升了充足的空间,监管压力缓解最为明显的仍然是兴业、民生和浦发;③从逾期90天以上贷款与不良贷款的比值来看,股份行面临较大不良确认压力。但是,兴业、招商和浦发的上述比值均在1倍以下,不良确认压力较小,利于其后期估值恢复。综上,兴业银行和浦发银行压力减轻程度最大,边际改善可期。
    (2)估值提升--中长期看零售转型、业绩改善
    从平安银行的中报中,我们可以看到,平安银行在零售转型上进一步发力,零售业务的发展在带来更高息差的同时可改善其资产质量,从而带来中长期业绩的改善,有利于其估值回升。
    通过上述分析,我们认为,短期与中长期股份行的估值修复路径是不同的:
    ①短期看压力减轻、边际改善,典型代表是浦发银行和兴业银行,政策转向使得前期拉低其估值的劣势变
    为了相对优势,压力的大幅减轻将有利于其估值修复;
    ②中长期看零售转型、业绩改善,典型代表是平安银行。同为零售银行,招商银行的估值在股份行中一枝独秀,而随着平安银行零售转型的推进,其与招行的差距在逐渐缩小,估值回升可期。
    投资建议
    我们看好下半年银行股的行情,核心观点是认为:底部确立,右侧机会。4季度行情将好于3季度;3季度看政策转向,4季度看基本面改善;更加看好中小银行;银行股PB估值可以从0.7倍回升到0.9倍。
    随着行业监管从“去杠杠”逐步过渡到“稳杠杆”阶段,银行股右侧投资机会继续巩固。我们在7月5日提示银行股底部确立后,银行板块上涨10%以上。我们的理由是:测算显示0.7倍PB隐含不良率14%,而行业资本充足率只有13.68%,估值已反映市场最悲观预期,底部确立。同时,随着政策转向,银行面对的宏观环境和行业监管环境改善,银行业绩和估值需逐步回升,从而我们认为是:右侧机会。
    上周周报,我们提示《从2季度监管数据来看,股份制银行基本面改善最显著》,上周股份制领涨板块,我们的观点得到市场验证。其中我们重点推荐每周一股:平安银行,一周涨幅18%,领涨板块。我们认为主要的原因是:估值低,业绩增长超预期,不良确认压力在减轻,而且在业绩发布会上,谢永林行长提出了零售转型下一步是私人银行业务,管理层确定零售银行2.0版。在零售贷款占比位列行业第一后,零售银行业务需要升级,未来平安信托财富管理团队纳入平安银行内部后,同时随着资产管理子公司、债转股专营子公司牌照的申请和获得,平安银行将搭建起私人银行客户和股权类产品成功对接的业务模式,实现零售业务更进一步,提升估值。
    我们认为:未来无风险利率将逐步下行,带动市场和板块估值回升。8000亿地方政府专项债需在10月底之前发行完成,为了顺利发行,相关的政策正在逐步酝酿和陆续出台。比如:借助政府增信,将地方政府专项债的信用级别提高到国债和政策性专项债相同的级别;将地方政府债券风险权重从25%下调到0%等。这些政策将降低地方政府债券风险,降低其发行利率,减轻地方政府风险。而随着地方政府专项债利率的下降,银行资产端收益率也将下降,为保持净息差,预计未来负债端成本率也需降低,带动无风险利率的下降。静待后续政策变化。
    更看好中小银行。银行业2季度监管数据,数据显示:中小银行整体改善的程度要好于大型银行。其一、从2季度监管数据来看,股份行、城商行的资产增速均已回升,但是大行、农商行的资产增速降幅在收窄。其二、股份制和中小银行的NIM回升幅度高于大型银行。2Q18,各类商业银行NIM均回升,股份行回升幅度最大。其三、股份制银行的不良率开始环比下降。分类来看,大行、股份行不良率环比下降,城商行不良率环比小幅上升,农商行不良率环比大幅上升。
    中长期重点推荐:优质银行股、宁波、南京、浦发(新增)、平安、工行、上海银行。

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申万宏源,煤化工全产业链投资论坛会议观点及信息速递:煤化工行业析毫剖芒 洞见未来投资机会


    自17年下半年以来,煤油价差逐渐扩大,煤化工行业投资转暖,甲醇、乙二醇等产品投资热情高涨,引起市场较高关注。本篇报告将从行业规划编制、技术研发等不同专家视角为投资者梳理出市场空间及投资机会。未来三年煤化工产业总投资预计可达4750亿元。其中传统煤化工预计约1750亿元,现代煤化工预计约3000亿元。
    传统煤化工投资驱动因素主要来自于淘汰落后产能、环保趋严、实现产业结构调整的需要,主要包括合成氨、焦化、电石、甲醇等细分领域。其中合成氨行业受益于产品、原料结构的优化需求和新型肥料发展需求,仍有较大投资空间达500-900亿;焦化行业未来投资增长点重点聚焦于提升装备技术升级和副产品利用率,规模约300-500亿;甲醇行业当前有较大比例无效产能,导致国内仍有800-900万吨的进口需求,未来三年预计投资规模500-800亿。
    现代煤化工包括煤制油、煤制气、煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制乙醇、煤制芳烃、低阶煤分级分质利用,从产品角度可分为化工品和能源品,化工品行业投资主要受高经济性驱动,能源品行业除经济性外还具有替代能源战略需求。
    化工品中煤制烯烃是目前最具竞争力的现代煤化工产业,当前我国烯烃缺口大,煤制法无惧低油价的考验,即使在油价50美元/桶的情况下依然可以实现盈亏平衡或者实现微利,预计未来三年投资规模800-1200亿元;煤制乙二醇当前在进口替代需求和高经济性驱动下投资热度大,在建产能约300万吨,预计三年投资规模400-600亿,后续投资项目300-500万吨,对应投资规模700-1000亿元。煤制乙二醇当前经济效益非常好:产品成本在3000-5000元/吨,而销售价格均价在7000元/吨以上。
    能源品中煤制油产业受到低油价和消费税影响较大,但具有替代能源战略需求,几大示范项目预计仍将有序推进,预计投资规模800-1000亿元。截止目前,中国煤制油产能900万吨,神华直接液化二三线、兖矿榆林二期、伊泰鄂尔多斯、贵州渝富等几大项目仍将继续推进;低阶煤分级分质利用能够通过热解充分利用煤炭自身结构含油量,减少后续通过气化再生产油的投资环节,具有较好投资前景,预计投资规模500-800亿。
    投资建议:煤化工受益油价上涨,煤制烯烃、乙二醇等多种细分产品经济性较好、投资热情高,煤制油当前虽然受到低油价和消费税影响较大,但具有替代能源战略需求,几大示范项目将有序推进,未来随着生产企业装备技术、产品结构不断优化,煤制油产业有望实现长久生存,形成大规模产业化;化工投资受益17年工业企业利润增速大增,退城入园加速推进,投资在边际改善中;石油炼化投资17年开始加速,根据企业投资计划来看,景气度还在持续上升,看好中国化学等,关注东华科技、航天工程等。

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中泰证券,轨交装备行业:轨交装备关键技术产业化实施方案印发;发展高速铁路装备、先进城轨交通装备


    发改委印发:轨交装备关键技术产业化实施方案。方案根据《增强制造业核心竞争力三年行动计划(2018-2020年)》制定,目标为进一步提高我国轨交关键技术装备创新能力及产业化水平,进一步发展产品智能化、系列化、标准化,基本形成产业链上下游协同发展格局,产业核心竞争力明显增强。
    方案任务一:发展高速智能绿色铁路装备,打开市场新需求。方案提出:研制新一代时速600公里高速磁悬浮列车,时速250公里等速度级别的中国标准动车组,时速160公里快捷货车等,打造系列化中国标准动车组。我们认为高速铁路装备为轨交装备提出了更高的目标和要求,发展系列化轨交车辆产品,能够满足多元化轨交需求,打开新的铁路运输市场,促进轨交装备的招标采购。
    方案任务二:发展先进适用城市轨道交通装备,加速多制式轨交产品推广。
    方案提出:重点开展A/B型地铁、市域快轨、中速磁悬浮、跨座式单轨、有轨电车等制式标准化。我们认为城市轨交装备的标准化有望加速多制式轨交产品的推广,降低产品成本。
    方案任务三:构建新型技术装备研发试验检测平台,加快新技术应用。方案提出:建设轨道交通研发平台、高铁关键系统及部件试验检测平台、城市轨道车辆及关键系统试验检测平台等。我们认为研发试验检测平台能够满足新产品开发及认证需求,形成集约高效的新型制造模式,加速新技术的应用。
    轨交装备:2018-2020年景气向上!铁路投产新线有望集中释放。铁路投产新线在度过2016-2017年低点后,有望在2018-2020年集中释放,实现8000公里/年投产水平,较2016-2017两年年均水平提高196%。
    国家铁路装备:高铁动车组交付量将恢复至高位。自2016年12月开始,近一年来招标合计达429标准列。我们预计年内交付有望达350标列左右,2018-2020年高铁动车组交付将明显好于2016-2017年。动车组:2017年有望交付350列左右,2018-2020年有望每年交付400列左右。
    城轨地铁装备:景气度更高;城际铁路+多制式城轨编织国内轨交网络。城轨地铁:到2020年,城轨地铁车辆保有量预计将达到6600列,复合增速将超过24%,市场空间达1500亿元,年均390亿元左右。中国中铁、中国铁建2016年城轨工程新签订单4236亿元,同比大幅增长78.5%,保障行业趋势向上。我们详细对比日本京都圈,认为中国城轨地铁发展空间大。
    一带一路促进中国轨交装备世界。中国高铁领先世界,具明显成本优势。全球超过3万公里高铁在建及规划里程,为中国高铁提供广阔市场空间动车核心零部件:进口替代、后市场提供增长空间。随着标动逐步推广,动车核心零部件国产化率有望提速;保有量持续增长看好轨交装备后市场。
    投资建议:重点推荐中国中车、中铁工业、华铁股份、康尼机电,看好新筑股份、神州高铁、鼎汉技术、众合科技、永贵电器,关注新宏泰。
    风险提示:动车组招标低于预期;“一带一路”和高铁出海落地低于预期。

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全景网,卫宁健康(300253):卫宁"云医"已在浙江率先落地




  全景网4月29日讯  卫宁健康(300253)2018年年度报告网上说明会周一下午在全景网举办,董事长周炜在本次活动上表示,目前全国多个省份都在建设互联网医院,模式有同有异,可以相互借鉴。我们卫宁“云医”在2019年1月初在浙江率先落地了国内首个“服务+监管”一体化的省级平台,对后续互联网医院的推广起到非常好的推动作用。目前我们也在其他省份积极推进相关工作。

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中泰证券,雷鸣科化(600985)资产注入审核通过 低估值炼焦煤标的凸显投资价值


    资产注入审核通过,集团“煤&焦”资产有望上市。7月12日,雷鸣科化发布公告,“公司本次发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得有条件通过”。根据公司的重组预案,淮矿股份的煤炭和焦炭资产将整体注入到雷鸣科化上市平台,雷鸣科化的主要业务将变为煤炭开采和焦化,但原民爆业务仍旧保留。
    淮矿股份盈利持续改善,明显高于同行。2016年以来盈利持续改善,2017年销售毛利率、销售净利率、ROE分别达到20.98%、6.6%、23.48%,2018年Q1三项指标15.16%、6.02%、6.37%,如果年化则盈利有望超过2017年。第一大主业煤炭业务在2017年“降本增效”以及关闭退出劣质矿井的举措下,盈利能力已攀升至行业前列。
    多措并举,淮矿股份产销规模仍有增长空间。淮矿股份通过股权收购增大持股比例、产能置换核增产能、大力推进在建矿投资建设、提高现有在产产能利用率等方式,积极提高公司的核定产能规模以及权益产能规模,从而提高公司的产销量规模。综合来看,淮矿股份的核定产能可以增长330万吨,权益产能增长210.3万吨,同比现有在产产能(3575万吨和3387.5万吨)分别增长9.2%和6.2%
    焦化新产能投产,华东市场地位进一步增强。2017年4月淮矿股份焦化二期项目正式投产,使公司焦炭核定产能增长至440万吨,权益产能增长至305.8万吨,权益占比提高至70%。预计公司在2019年焦化业务可以满产,将位居焦炭上市公司第四位,华东焦炭上市公司第一位。
    煤炭和焦炭价格维持高位,盈利可持续。炼焦煤价格虽受近期?煤焦钢?产业链弱势影响,但煤企基本倾向限产保价,预计炼焦煤价格后半年高位平稳;焦炭价格近期弱势,但?金九银十?开工旺季还能迎来一波反弹,后半年价格高位震荡;动力煤价格虽有国家政策稳价,但对于现货动力煤来说,仍有望在夏季旺季和供暖季旺季迎来反弹,后半年价格维持稳步上涨趋势。
    暂无大额计提减值&享受高新技术税率优惠,业绩将明显增厚。2017年淮矿股份因为关闭退出三座矿井,导致出现大额资产减值以及营业外支出,合计减少利润总额6.5亿元,未来淮矿股份不会再对关闭退出矿井做计提减值等会计处理(因已在以前年份做过集中处理),所以亦不会对业绩带来负贡献。此外淮矿股份母公司和临涣焦化属高新技术企业,享受所得税率15%的政策支持,且有望连续享有该项优惠。
    优质的炼焦煤标的,低估值,已凸显投资价值。预计淮矿股份(标的资产)2018年业绩为34亿元,以交易价格来算对应估值仅为6.2倍,估值明显偏低。如果注入上市公司后,“新雷鸣科化”2018~2020的业绩分别为35.3亿元、37.8亿元、37.9亿元,EPS分别为1.68、1.79、1.80元,目前股价9.86元/股,对应的PE分别为5.9X/5.5X/5.5X,相比炼焦煤上市公司平均9倍PE也明显偏低,当前已凸显投资价值。
    风险提示:尚未收到证监会正式核准文件,煤炭和焦炭价格大幅下滑

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腾讯证券,盘中直击:创业板维持强势涨2.11% 超跌成长股掀涨停潮


    腾讯证券讯(高山)午后,创业板维持强势,涨幅逾2%,沪指继续震荡夯实。截至发稿,沪指报2888.65点;涨幅0.45%;深成指报9407.37点,涨0.97%;创业板指涨幅2.11%,报1553.72点。除去新上市的N地素,两市涨停个股扩大至44只。
    盘面上,互联网、IT设备、软件服务等板块涨幅居前;家用电器、银行、保险等跌幅较大。
    技术面上,结合早间走势,源达投顾分析指出:早间沪指创出新低,跳空缺口立刻回补,对未来反弹造成的压力有所降低。指数连续破新低,下方的指标严重超卖,同时K线偏离均线较大,因此有一定向上牵引力,因此预计后期会有一波技术性的反弹,压力位在五日均线附近。均线系统依然是空头排列,因此需要震荡筑底,有不断夯实底部的过程,投资者要有耐心。另外创业板指方面,短期底部仍需进一步确认。
    今日,超跌成长股成为资金猛攻的主阵地,国产软件、5G以及知识产权等科技题材集体闻风上扬,值得一提的是高送转填权股现罕见涨停潮,濮阳惠成、欣天科技以及冀凯股份等10余股先后涨停。天风证券指出,长期来看经济将向着高质量发展,以科技升级、消费升级和制造升级驱动的新经济动能将不断加强。居民资产配置将从房地产转向标准化金融资产,外资和养老金等长期资金正在加快布局股市,因此,从中长期来看,A股市场仍具有相当的配备价值。
    再后一步的配置中,中金公司认为,后市持续看多金融行业,在目前股价水平下,对银证保三个行业的偏好维持银行>保险>证券。建议投资者坚定持有估值接近历史底部的个股及细分行业的头部公司。金融行业估值有吸引:1)在企业盈利回升和杠杆率企稳的背景下,资产质量处于回升通道;2)融资渠道的挤压推动定价能力上行;3)估值已回到过去5年的中位以下甚至底部;4)监管政策边际调整(例如下调准备金)支撑经济的可能性增加。

发布易,赣能股份(000899):控股子公司拟投资5400万元建设屋顶光伏发电项目




    发布易1月3日 - 赣能股份(000899)晚间公告称,公司控股子公司江西昱辰智慧能源有限公司(以下简称“昱辰智慧”,公司持股比例70%)计划在江西省南昌市高新区欧菲光园区,建设16MWp屋顶光伏发电项目,项目计划总投资约为5400万元,计划于2020年上半年并网发电。
    赣能股份表示,公司已明确战略转型方向,在发展传统发电业务的同时投资发展光伏、风电、储能、增量配电网等系能源产业,本次投资项目运营将助力公司在新能源领域发展的规划及产业布局。该项目的建成,将优化区域电源结构,同时也为用能企业节约能源消费成本,为社会实现节能减排环保效益。

华泰证券,金洲管道(002443)期待管网资本开支放量



    焊管行业领军企业,受益于管道建设提速
    金洲管道是国内领先焊管制造商,产品主要用于油气长输管道、城乡管网等领域。公司有客户资源多、研发能力突出、市场敏锐度高、盈利能力强等优势,我们认为公司未来增长主要来自两点:1)2019年油气管道投资不足,管网公司成立后,2020年管网投资增速或上行,且管网公司更市场化,公司订单或增多;2)天然气消费仍有增长空间,“煤改气”稳步推进,2020年基建投资或进一步提振城乡管道建设。我们预计公司2019-21年EPS0.53/0.53/0.68元,目标价6.51-7.01元,首次覆盖给予“增持”评级。
    产品盈利优势显着,客户开拓、维护能力强
    公司2018年、2019年分别实现归母净利润1.9、2.8亿元,同比分别+17%、+44%。2018年公司镀锌管、钢塑管、螺旋焊管毛利率分别为10%、25%、16%,高于可比公司均值(2%、16%、5%);整体毛利率、净利率分别为14%、4%,高于可比公司均值(10%、1%)。此外,公司不断拓展高附加值新品,如不锈钢管材管件,双面涂覆、涂漆等。公司是“三桶油”、五大城燃等企业主要管道供应商,大型项目经验丰富,对客户需求跟踪紧密。
    管网公司成立或加速新一轮长输管道建设
    国内油气长输管道投资、建设主要由中石油主导,2018年中石油天然气与管道资本支出265亿元,2019年计划资本支出178亿元,从19年上半年完成度看,全年资本开支下行或超过33%。2019年中石油资本开支下降、完成度较低,或因油气管网资产从中石油剥离、国家管网公司成立。国家管网公司于2019年12月9日在北京挂牌成立,成为管网投资、招标主体,市场化水平、对外开放水平或更高,2020年开始相关资本开支有望恢复增长,公司获得更多订单的概率有望增加。根据中石油资本开支节奏,我们预计2021-2025年油气长输管道新建10万公里,平均每年新建2万公里。
    “煤改气”、城乡管网基建有望稳步推进
    2017年12月,发改委等发文,以中央财政补贴支持北方地区加紧大面积实施“煤改气”,力争2020年天然气消费占能源消费总量比重达10%(2018年7.8%)。但因气源不足、补贴迟滞、基础设施不完备等,2017-2018年采暖季出现“气荒”。此后,政府强调“宜气则气”,“煤改气”放缓。我们认为,对比规划中10%的目标,天然气消费仍有空间,且天然气进口增多,供应趋紧或逐步改善,管道建设有望与供需增长相辅相成。此外,我们预计疫情结束后基建、地产投资或因抢工出现反弹,有望促进管道需求增长。
    受益于管网资本开支放量,首次覆盖给予“增持”评级
    我们预计公司2019-21年BVPS4.69/5.03/5.52元,对应PB1.31/1.22/1.11倍,可比公司平均PB(2020E)1.24倍,考虑到公司有望受益于油气管网投资放量,且长输管道市场放开程度比产业链其他环节更高,我们给予公司2020年1.30-1.40倍PB估值,目标价6.51-7.01元,给予“增持”评级。
    风险提示:宏观经济超预期下行;下游需求不及预期;原料价格上涨。

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